Hava Durumu, Ucuz Opsiyonlar ve Gamma Sıkışmasıyla Şişen Bir Ralli
Doğalgaz grafiğine bakıp da “ne oluyor burada?” diye sormayan kimse yoktur. Aylarca 2–3 dolar bandında oyalanan fiyatlar, Aralık 2025’in başında bir anda 5 dolar civarına fırladı. Üç ay önce yazdığım analizde hedefim tam olarak burasıydı — ama açık konuşalım, bu yükseliş sıradan bir “soğuk hava” fiyatlaması değil.
Hava raporları bu hareketin bahanesiydi. Asıl motor, piyasa yapısının kendisi oldu.
Fiyatı yukarı zorlayan mekanizma, klasik arz–talep anlatılarının ötesinde, yapısal bir sıkışmanın sonucuydu: derin OTM call alımları, dealerların zorunlu hedge’leri ve sonunda fiyatı gerçek değerinden koparan manipülatif bir gamma zinciri.
Bu yüzden asıl soru şu:
Doğalgaz gerçekten soğuk hava nedeniyle mi yükseldi, yoksa altyapısı aylar önce kurulmuş bir sıkışma şimdi patlamaya mı başladı?
Bu yazı, o sorunun cevabını arıyor.
1. Zemin Önceden Hazırdı: “5 dolar çevresindeki kırılma”
Aralık başındaki hamle tesadüf değildi. Fiyat uzun vadeli bant hareketinden kopup 4.70–5.30 arasında üç yılın zirvesine yükseldi.
Neden?
- ABD’nin kuzeydoğusu ve orta batı için beklenenden daha soğuk hava raporları
- LNG ihracatının rekor kırması
- Ve en önemlisi: fiyatın 52 haftalık ortalamanın üzerine çıkmasıyla tetiklenen algoritmik alımlar
Buraya kadar her şey normal. Ancak ralli “normal bir arz-talep hikâyesi” gibi başlasa da devamı hiç normal değildi. Çünkü grafiğin dikeyleştiği yer tam da opsiyon piyasasındaki dengesizliğin kontrolden çıkmaya başladığı andı.
2. Manipülasyonun Motoru: $10–$11 Strike’larında Başlayan Gamma Sıkışması
Fiyat 5 dolar civarında gezerken 10–11 dolarlık call opsiyonları alan traderları gördüğünde muhtemelen ilk tepkin şuydu:
“Bu kontratlar çöpten farksız. Neden alsınlar?”
İşte asıl mesele burada. Bu tür derin OTM kontratlar ucuzdur. Yani:
- çok az parayla binlerce kontrat alınabilir,
- fiyat 10 dolara gitmese bile, sadece olasılık artışı bile kontratın değerini uçurur,
- spekülatörler düşük maliyetle yüksek oynaklığı “silah olarak” kullanır.
Peki bu nasıl sıkışma yaratıyor?
Dealer Mekanizması
Bu kontratları satan piyasa yapıcılar başlangıçta rahat:
“10 dolar mı? Daha çok var, delta sıfıra yakın.”
Ama fiyat 4.80’den 5.20’ye yukarı itildiğinde delta hafifçe artar. Dealer da kısa call pozisyonunu hedge etmek için futures almak zorunda kalır.
Futures alımı ne yapar?
Fiyatı daha da yükseltir.
Fiyat yükselince ne olur?
Delta iyice artar, dealer daha da fazla futures almak zorunda kalır.
Bu döngü işte “gamma squeeze” dediğimiz mekanizmadır.
İrade yoktur. Haber yoktur. Piyasanın kendisi fiyatı yukarı itmeye zorlanır.
3. Peki gerçekten oldu mu?
Ana akım raporlar, özellikle CME verileri, ocak vadelerinde $6–$6.50 strike’lara yoğun ilgi olduğunu doğruluyor. Ama 10–11 strike’larında görülen hareket daha çok:
- daha uzun vadeli (2026–2027 kış kontratları),
- daha yüksek volatiliteye sahip,
- toplulaştırılmış OTM call alışları üzerinden,
- “weaponized gamma” dediğimiz, deltayı toplu şekilde şişiren bir yapıdan geldi.
Buradaki manipülasyonun püf noktası şu:
Tek bir strike hareket yaratmaz.
Ama $8, $9, $10, $11 gibi toplu OTM alımlar dealerları köşeye sıkıştırdığında ralli kendiliğinden dikleşir.
Geçtiğimiz haftaki dikey hareket, tam da bu mekanizmaya işaret ediyor.
4. Hikâyenin İç Yüzü: “Hava Soğuyor” Diyerek Yutturulan Spekülasyon
Medya olayı yine tek cümleyle açıkladı:
“Hava soğuyor, doğal gaz yükseliyor.”
Bu yarım cümle gerçeğin sadece makyajlı kısmı.
Asıl hikâye şu:
- Traderlar düşük maliyetle yüksek kaldıraçlı call opsiyonlarına abandı.
- Dealerlar delta hedge etmek için panikle futures aldı.
- Bu alımlar fiyatı yapay şekilde yukarı itti.
- Fiyat yükseldikçe delta arttı, dealerın yükümlülüğü büyüdü.
- Sonunda “kendi kendini besleyen” bir yükseliş döngüsü oluştu.
Hava raporu sadece kıvılcımdı.
Patlamayı yaratan opsiyon piyasasının yanlış fiyatladığı risk oldu.
5. Sonuç: Bu Bir Doğal Ralli Değildi — Bir Sıkışmaydı
Doğalgazın 5 dolar civarındaki sert yükselişi, geçmişte gördüğümüz 2022 enerji şoklarına benzer bir “super-spike ihtimali” üzerine kurulmuş spekülatif bir yapıydı. Traderların 10–11 dolara yönelik “ucuz loto biletleri”, dealerları mecburi alımlara itti ve ralli bu şekilde büyüdü.
Bu grafiğin adı basit:
Fiyat manipülasyonu.
Piyasanın kendi mekanizması fiyatı gerçeğinden kopardı.
Bu olayın tek mesajı şu:
Doğalgazda fiyatı belirleyen çoğu zaman arz-talep değildir; yanlış fiyatlanan riskin üzerine çöken spekülatörlerdir.
Gerçekleri görmek için hava raporuna değil, opsiyon kontratlarına da bakmak zorundasın.
